泡沫破裂表明有必要“分散信心”
本文作者是威廉玛丽学院的兼职讲师，即将出版的新书《信心地图》（The Confidence Map）的作者。
在经历了今年股票、债券、房地产和大多数其他主要资产类别的大幅抛售之后，许多投资者将对自己的投资组合提出尖锐的问题。
即使对保守的投资者来说，问题也不是他们是否赔钱，而是尽管最近出现反弹，但赔了多少钱。基金经理有很多外部事件和宏观经济因素可以帮助解释这一点：乌克兰战争、通胀飙升、欧洲能源危机、全球经济放缓，更不用说新冠疫情对供应链的持续影响、美元飙升和地缘政治紧张局势加剧。有一长串大家都很熟悉的“谁能想到”的理由。
不过，今年夏天的讨论可能不会提及2021年。被今年的挑战所吞噬，我们几乎忘记了之前的疯狂行为：散户投资者的狂热将GameStop等不知名的股票推至极端高度，约18万亿美元的债券一度以负收益率交易，人们争相投资于空白支票的太空投资工具。还记得狗狗币（dogecoin）吗？一种被设计成笑话的加密货币，在崩盘前飙升了1.5万倍。
这似乎是一次令人不舒服的回忆，但就在不久之前，专家们还在暗示，我们正处于“一切泡沫”的高潮。我们有理由牢记这样的时刻。
第一种可能性是，今年完全合理的市场下跌，只不过是“一切泡沫破裂”的开始，最近的上涨只是更广泛看跌趋势的插曲。今年受到最严厉惩罚的大多数投资都是最后一批投资。泡沫有一种有趣的“后进先出”的特性。最后进去的人往往会先猛烈地离开。我们已经见过很多了。如果这是开始，未来还会有进一步合理的下跌。
第二个原因可能更加有害。如今的平衡投资组合构建实践假定市场是异步的——例如，股票和债券价格的走势是相反的。他们从未预料到股票和债券价格会同时见顶，更不用说像我们刚刚看到的那样，大多数主要资产类别和全球大多数市场都会同时见顶。当不同的资产类别独立地上下波动时，提供给投资者的那些色彩鲜艳的多层馅饼本应具有多样化的好处。平衡投资组合是指持有相关和不相关资产的组合。
尽管持平衡态度的投资者认为他们做到了，但就去年的投资者情绪而言，他们只拥有一种资产：乐观情绪。每一块派都滚烫的。没有“信心多样化”。此外，今年“无处可藏”的抛售和全面反弹表明，情况依然如此。这仍然是一个单一情绪的市场。
我们看到的同步价格走势提醒我们，投资组合多样化的真正好处可能不是来自投资者持有的资产组合本身，而是来自这些资产背后的投资者情绪组合。因此，要成功实现信心多元化，平衡的投资组合需要反映从兴奋到绝望等多种情绪的投资——在这种情况下，单个馅饼同时在升温和降温。如果投资者的信心反映在估值上，那么结果应该是一个不按资产类型平衡的投资组合，而是按其廉价和昂贵资产的构成平衡的投资组合。
这可能感觉像是徒劳的，尤其是考虑到我们最近在市场上看到的极端情绪和冲动。今天还很热的东西，第二天突然就变得冰凉了。但这些“全部投入或全力以赴”的行动，只会让重新考虑如何提供投资组合平衡的需求变得更加紧迫。股票和固定收益持续同步抛售的风险也在增加。曾经认为平衡投资组合可以保护自己的投资者将因此受到惩罚。
资产管理公司希望近期股票和债券价格的反弹将持续下去，从而提振所有船只。他们需要小心他们的愿望。如果投资者情绪再度低迷，那些靠缺乏信心的分散投资为生的人可能会被其刺穿。
未来可能是未知的，但可以肯定的是，投资者需求、资产价格和投资者信心是一体的。为了让平衡的投资者更好地驾驭未来，他们必须将目前持有的股票的情绪混合起来。
